新冠肺炎疫情從資金端和資產(chǎn)端，對(duì)資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生了雙向沖擊，尤其是在資產(chǎn)端，部分行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營困難加大，也給資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改增加了難度，資管新規(guī)過渡期延期多久較為合適成為近期市場熱議焦點(diǎn)。

7月31日，人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)等部門審慎研究決定，延長《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱資管新規(guī)）過渡期至2021年底，同時(shí)建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，完善配套政策安排，平穩(wěn)有序推進(jìn)資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

央行在答記者問中指出，延長過渡期1年，更多期限較長的存量資產(chǎn)可自然到期，有助于避免存量資產(chǎn)集中處置對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來的壓力。同時(shí)，該負(fù)責(zé)人也指出過渡期也不宜延長過多，初衷是確保資管業(yè)務(wù)順利轉(zhuǎn)型，延長1年可以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)“跳起來摘桃子”，在對(duì)沖疫情影響的同時(shí)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)早整改、早轉(zhuǎn)型。

此次延期，監(jiān)管改革方向變了么？延期1年主要考慮有哪些？1年后，資管新規(guī)還會(huì)根據(jù)情況再次延期么？如果機(jī)構(gòu)未按時(shí)完成整改會(huì)有哪些影響？此次延期將給資本市場帶來哪些影響？

第一財(cái)經(jīng)記者采訪央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人了解到，此次延期不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變動(dòng)和調(diào)整，也不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。政策安排主要內(nèi)容是“適當(dāng)延長+個(gè)案處理”。對(duì)于提前完成整改任務(wù)的機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)激勵(lì)，對(duì)于未按計(jì)劃如期完成的機(jī)構(gòu)，采取差異化懲罰措施。

更多存量資產(chǎn)可自然到期

實(shí)際上，此前對(duì)于延期1年市場早有預(yù)期。

此前，央行辦公廳主任兼新聞發(fā)言人周學(xué)東表示，關(guān)于資管新規(guī)延期，因?yàn)榻衲暌咔闆_擊，應(yīng)該延期。可能延一年是比較合適的；央行金融定局局長孫天琦表示，目前，全球經(jīng)濟(jì)受到疫情的影響暫時(shí)出現(xiàn)了萎縮，我國經(jīng)濟(jì)也存在一定的下行壓力，確實(shí)也增加了資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改的難度，市場非常關(guān)注資管新規(guī)過渡期相關(guān)政策，有些人建議嚴(yán)肅市場紀(jì)律，嚴(yán)格執(zhí)行資管新規(guī)，有些人建議延長過渡期一年、兩年，都有各自不同的邏輯和道理。

2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》發(fā)布，拉開了資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展序幕。根據(jù)內(nèi)容，資管新規(guī)過渡期到2020年底。

不過，今年以來，受疫情影響，監(jiān)管部門在征求了多家金融機(jī)構(gòu)意見后，擬定了初步方案。

“從待處置資產(chǎn)情況來看，延期一年可以使相當(dāng)多期限較長的存量資產(chǎn)，基本自動(dòng)到期，避免存量資產(chǎn)處置帶來的影響。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

長期以來，我國間接融資占比過高，直接融資占比較低，居民金融資產(chǎn)投資主要依賴銀行儲(chǔ)蓄，形成了風(fēng)險(xiǎn)偏好低、流動(dòng)性偏好高的資金特點(diǎn)，對(duì)長期限、凈值化產(chǎn)品的市場接受度相對(duì)不足。

上述負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，資管新規(guī)發(fā)布以來，在全行業(yè)共同努力下，投資者逐步接受長期限資管產(chǎn)品，但相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)股權(quán)融資、長期融資的需求，仍需要進(jìn)一步做好投資者教育和長期資金培育工作。另一方面，我國金融市場仍處于發(fā)展時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)的新產(chǎn)品投研能力和創(chuàng)新能力有待進(jìn)一步提高。在資管領(lǐng)域加快對(duì)外開放的背景下，過渡期適當(dāng)延長，能夠?yàn)橘Y管行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供更好的環(huán)境和條件，有利于支持資管產(chǎn)品加大對(duì)各類合規(guī)資產(chǎn)的配置力度。

個(gè)案處理防止形成政策博弈

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，此次延期不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變動(dòng)和調(diào)整，并不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。政策安排主要內(nèi)容是“適當(dāng)延長+個(gè)案處理”。

這意味著，到2021年底后，資管新規(guī)原則上將不再延長過渡期，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)如未完成則會(huì)被個(gè)案處理。

央行表示，對(duì)于2021年底前仍難以完全整改到位的個(gè)別金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)說明原因并經(jīng)金融管理部門同意后，進(jìn)行個(gè)案處理，列明處置明細(xì)方案，逐月監(jiān)測實(shí)施，并實(shí)施差異化監(jiān)管措施。

此前，中國財(cái)富管理50人論壇和清華大學(xué)五道口金融學(xué)院在《中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管研究》課題報(bào)告中建議，在延長過渡期后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保法規(guī)嚴(yán)肅性，做好預(yù)期管理，嚴(yán)格執(zhí)法，防止再次形成政策博弈。

有激勵(lì)、也有處罰

對(duì)于過渡期延長1年后的主要政策安排，央行和監(jiān)管部門則健全激勵(lì)約束機(jī)制進(jìn)行配套支持，以實(shí)現(xiàn)有序整改轉(zhuǎn)型。

“之前，很多商業(yè)銀行資產(chǎn)回表有障礙，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)相互分離，此次配套措施為了存量資產(chǎn)回表提供了政策支持和空間。”接近監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

比如，激勵(lì)體現(xiàn)在：對(duì)于2020年底前完成整改任務(wù)，或整改雖延至2021年底，但進(jìn)度快于計(jì)劃，能提前完成整改任務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管評(píng)級(jí)、宏觀審慎評(píng)估、資本補(bǔ)充工具發(fā)行和開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面給予適當(dāng)激勵(lì)。

處罰措施體現(xiàn)在：對(duì)于未按計(jì)劃如期在2021年底前完成整改任務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，除在監(jiān)管評(píng)級(jí)、宏觀審慎評(píng)估、開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面采取懲罰措施外，視情采取監(jiān)管談話、監(jiān)管通報(bào)、下發(fā)監(jiān)管函、暫停開展業(yè)務(wù)、提高存款保險(xiǎn)費(fèi)率等措施。對(duì)于個(gè)別機(jī)構(gòu)弄虛作假或選擇性落實(shí)相關(guān)要求等行為，監(jiān)管部門將采取監(jiān)管處罰措施。

上述《中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管研究》課題報(bào)告也建議，監(jiān)管應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)老產(chǎn)品壓降的進(jìn)度管理，均衡分布?jí)毫Γ瑢?duì)于未能達(dá)到進(jìn)度的機(jī)構(gòu)，及時(shí)采取懲罰措施予以校正。

值得注意的是，央行會(huì)同監(jiān)管部門健全存量資產(chǎn)處置的配套支持措施。具體而言，央行鼓勵(lì)采取新產(chǎn)品承接、市場化轉(zhuǎn)讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。允許類信貸資產(chǎn)在符合信貸條件的情況下回表，并適當(dāng)提高監(jiān)管容忍度。已違約的類信貸資產(chǎn)回表后，可通過核銷、批量轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。鼓勵(lì)通過市場化轉(zhuǎn)讓等多種方式處置股權(quán)類資產(chǎn)。穩(wěn)妥處置銀行理財(cái)投資的存量股票資產(chǎn)，避免以單純賣出的方式進(jìn)行整改。優(yōu)化銀行資本補(bǔ)充工具發(fā)行環(huán)境，進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力。推進(jìn)金融市場發(fā)展，提升新產(chǎn)品接續(xù)能力，引導(dǎo)資管行業(yè)為資本市場提供長期穩(wěn)定資金支持。

延期后，對(duì)股市影響有多大？

對(duì)于過渡期適當(dāng)延長政策的實(shí)施，市場普遍關(guān)注將帶來怎樣的政策效果？

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，延期后，在債券市場方面，可給予金融機(jī)構(gòu)更多時(shí)間發(fā)行新產(chǎn)品投資債券資產(chǎn)，避免債券市場需求收縮，同時(shí)有利于穩(wěn)定長期限債券投資規(guī)模；在股票市場方面，也有利于穩(wěn)定市場情緒，提振信心。

“理財(cái)子公司將有更充裕的時(shí)間完善投研體系，為股市帶來增量資金。資管資金撤離可能導(dǎo)致的股市資金流出顯著減少，避免對(duì)市場形成沖擊。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

“過渡期適當(dāng)延長，將有效對(duì)沖疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場等多方面的沖擊，有利于進(jìn)一步防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。”央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)說。

一是，更多存量資產(chǎn)將自然到期，有助于避免存量資產(chǎn)集中處置造成信用收縮，緩解融資方的集中還款壓力，在疫情沖擊總需求和總供給的環(huán)境下，延續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持，也降低了資產(chǎn)回表對(duì)銀行帶來的資本壓力。

二是，目前我國資管業(yè)務(wù)仍處于轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期，過渡期適當(dāng)延長，能夠給予金融機(jī)構(gòu)更多時(shí)間，培育長期資金來源，創(chuàng)新發(fā)行新產(chǎn)品，提高對(duì)存量資產(chǎn)的承接能力，有利于穩(wěn)定金融市場投資規(guī)模，避免市場資金供給過快收縮，維護(hù)我國金融市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

三是，過渡期適當(dāng)延長，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)充分利用當(dāng)前我國金融改革開放的實(shí)際成果，積極轉(zhuǎn)換融資模式，擴(kuò)大融資來源，轉(zhuǎn)換增長動(dòng)力，為資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡創(chuàng)造更好的環(huán)境和條件。

“從目前情況看，在新冠肺炎疫情沖擊下，我國資管產(chǎn)品總體規(guī)模保持了穩(wěn)定增長，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的支持力度加大。隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)常態(tài)，過渡期內(nèi)，資管業(yè)務(wù)將持續(xù)向好發(fā)展，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步收斂，我國金融市場將更加健康穩(wěn)定發(fā)展。”上述央行負(fù)責(zé)人稱。

堅(jiān)持初心不變

“資管新規(guī)”的一個(gè)重點(diǎn)內(nèi)容，便是打擊通道業(yè)務(wù)和監(jiān)管套利，降低交叉金融風(fēng)險(xiǎn)。其中明確，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

在此背景下，非標(biāo)資產(chǎn)和通道業(yè)務(wù)占比較高的券商資管、信托和基金子公司規(guī)模持續(xù)收縮；而以投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主的公募基金和保險(xiǎn)資管規(guī)模則持續(xù)正增長。

央行數(shù)據(jù)顯示，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)規(guī)模持續(xù)減少，5月末資管產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模同比下降7.6%，比年初多下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)整體上在進(jìn)一步收斂。

近一個(gè)月，央行、銀保監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)要警惕影子銀行回潮風(fēng)險(xiǎn)，并通報(bào)影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)存在的突出問題，主要集中在“資管新規(guī)”“理財(cái)新規(guī)”執(zhí)行不到位、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離不審慎、非標(biāo)投資業(yè)務(wù)管控不力等方面，并提出了規(guī)范整改的工作要求。

央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，目前資管業(yè)務(wù)逐步回歸本源，規(guī)范轉(zhuǎn)型取得積極進(jìn)展。資管行業(yè)形成了“受人之托、代人理財(cái)”的共識(shí)，金融機(jī)構(gòu)結(jié)合自身行業(yè)特點(diǎn)，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力建設(shè)，增加長期限、凈值化產(chǎn)品發(fā)行，拓展多產(chǎn)品線布局，產(chǎn)品形態(tài)不斷優(yōu)化，行業(yè)從無序的監(jiān)管套利轉(zhuǎn)向有序合作競爭，步入良性發(fā)展軌道。

此外，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效穩(wěn)步提升。一方面，在逐步壓降存量非標(biāo)資產(chǎn)的同時(shí)，通過增加對(duì)非金融企業(yè)債券和股票的投資，支持直接融資發(fā)展，較好彌補(bǔ)了非標(biāo)資產(chǎn)壓降的融資缺口。另一方面，資管產(chǎn)品對(duì)金融債和存單的投資金額顯著上升，對(duì)表內(nèi)資金運(yùn)用形成了支撐，間接支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。